过去两周，随着欧美银行业危机蔓延，市场避险情绪急剧升温。黄金大幅飙升150美元，突破2000美元大关，为2022年3月以来首次。

周五，高盛在一篇题为《恐惧在蔓延》（Fear is contagion）的报告中，将黄金目标价从1950美元上调100美元至2050美元。

高盛在报告中指出，两年期美债收益率创下1987年以来的最大跌幅，引发了重大风险偏好逆转。市场对美联储加息预期重新定价的速度前所未有，导致利率波动率飙升至2008年金融危机最严重时期的水平。

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在抛售期间，黄金的表现优于股票或信贷等风险资产，使其成为避险的有效对冲工具。石油和基本金属等周期性商品大幅下跌，主要原因是流动性冲击，而非微观基本面的变化。

从金融分析方面看，这是一种风险价值冲击，始于利率，硅谷银行的崩溃迫使人们重新思考联邦基金利率的路径。

“恐惧”是金价上扬的关键因素

高盛表示，一段时间以来，黄金一直在增长风险和通胀风险之间摇摆，今年第一季度只是突显了市场情绪的反复无常。

最初，全球除美国以外经济体增长快速复苏，美元走低，这一“金发女郎”情景将金价推高至1950美元/盎司；

随后，强劲的美国宏观和核心通胀数据迅速改变了这一局面，推动金价再次回落。

接着，随着人们对美国银行体系压力的担忧持续，以及政策制定者被迫干预以确保金融稳定先于价格稳定，黄金与实际利率、美元和更广泛的信贷风险之间的关系已经被重新调整。

在高盛看来，金价大幅飙升至我们的12个月目标水平1950美元/盎司，几乎完全可以解释为“与恐惧有关的黄金需求的增加，与10年期实际利率的下降相一致”。

高盛强调，“恐惧”是推动黄金上涨的关键中短期因素。

黄金作为一种避险资产，价格波动与许多风险因素相关，包括经济增长、实际利率，贬值风险、主权资产负债风险、地缘政治风险和其他市场尾部风险。

随着不确定性上升，投资组合中的偏好会更转向黄金，从而推高金价。总体而言，高盛在框架中发现：

恐惧对黄金投资需求的推动作用远比持有黄金的机会成本重要得多。

经济衰退概率大幅上升加剧“恐惧”

当前“恐惧”加剧的催化剂不仅是银行业和融资压力（达到2020年3月以来的水平），还包括市场暗示的美国明年陷入衰退的可能性大幅上升。

高盛在报告中提到：

随着小型地区银行的银行存款快速下降，资本外逃风险持续存在，通过融资成本上升直接传导到实体经济，这一点难以忽视。

我们的美国经济学家相应地将2023年第四季度的增长预测降低了0.3个百分点，原因是贷款回落导致资本支出减少，并将美国在一年内陷入衰退的概率从之前的25%提高到35%。

高盛指出，恐惧将继续传染，推动投机性黄金买盘从历史低位进一步飙升：

瑞信纾困方案的进一步加大了银行融资成本上升对欧洲经济持续影响的风险，虽然形势仍然不稳定，但恐惧是会传染的，并导致美元下跌时COMEX黄金净投机头寸激增。

我们预计本周五美国商品期货交易委员会的报告将显示，投机性黄金买盘将从历史低位进一步跃升。

最近一段时间，宏观市场变得异常脆弱或不稳定，可能进一步加剧由恐惧驱动的黄金需求，这表明金价可能会缓慢走高。

特别是，面对创纪录的宏观数据波动，美联储何时最终会转向的不确定性可能会占主导地位，这加剧了资产价格出现难以预料的、不寻常的大幅波动的风险。

总的来看，这些因素表明黄金有望走高，虽然过去一年黄金在缺乏 "恐惧和财富 "的宏观环境中挣扎，但高盛认为今年这两个因素都对黄金有利。

我们将黄金目标价格设定为2050美元/盎司，之前的3个月、6个月和12个月的目标分别是1850、1950、1950美元/盎司。

我们认为在美国经济衰退的情况下，如果美联储不降息支持经济，黄金升至2100美元/盎司将面临阻力。