8月28日，“胶原蛋白第一股”巨子生物发布了2023年中期业绩报告。

截至2023年6月30日止六个月，公司收益为人民币16.057亿元，同比增长63.0%；

【资料图】

毛利为人民币13.510亿元，同比增长61.2%；

归属于母公司持有者盈利为人民币6.669亿元，同比增长52.5%，每股基本盈利为人民币0.67元。

在分化剧烈的美妆行业上半年，巨子生物凭借“胶原蛋白”的差异化定位，没有被行业变化甩下车，依然实现了高速增长。

仅“可复美”一个品牌上半年就贡献了12.3亿元的收入。

“胶原蛋白”已成为今年资本市场的热词，不仅被广泛应用于护肤品，在医美填充剂中的应用前景也备受关注。

“注射胶原蛋白”第一股锦波生物已于上个月在北交所上市。

相比于护肤品市场门槛较低，竞争者多，医美填充市场门槛更高、附加值更高，似乎被视作一个更具前景的细分赛道。

从一支产品到一种品类、再到一个品牌

今年上半年，巨子生物总营收16.06亿元，同比增加63%；归母净利润6.67亿元，同比增加52.5%。

强劲业绩表现不仅超过了此前的市场预期，全年业绩指引也由25%-30%提升到30%-35%。

报告期内营收增长的主要原因有3点——持续扩充产品类型、线上渠道的加码以及明星大单品的打造。

仅“可复美”一个品牌，就实现了12.3亿元的收入，较去年同期增长101%。

“可复美”和“可丽金”两大核心品牌贡献了公司96.4%的营业收入。

（图片来源：巨子生物披露的半年报）

在竞争愈发激烈、分化日益严重的美妆赛道，“可复美”凭借胶原蛋白的差异化定位，无论从知名度还是销售量，都远远超过同类可比品牌。

（主要敷料品牌天猫旗舰店销售额，数据来源：第三方爬虫平台、国金证券研究所）

在618大促活动中，可复美旗下核心单品再次证明了强大的品牌力。

重组胶原蛋白敷料（胶原敷料）在天猫伤口敷料类目和京东医用美护类目第一；

Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华（胶原棒）全网销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，在多电商平台位居榜首

不过，尽管眼下的巨子生物仍处于高速成长期，增长迅猛，但市场对品牌长期发展仍存忧虑，认为营收过于依赖个别大单品带动销量、可复美和可丽金品牌差异化不够明显。

见智研究认为，对于这类宣传主导的产品，产品区隔对于定价极为重要，需避免品牌间过于同质化，否则不仅难以满足不同消费者的多元化需求，也会降低品牌矩阵效应，限制公司长期发展。

巨子生物显然也意识到了这个问题。

面临产品较为单一的现状，巨子生物在报告期内推出新品重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳（“胶原乳”）、重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜（“胶原舒舒贴”），以丰富产品线，扩展不同品类组合。

新品获得市场积极反馈，多次登顶新品榜。

同时，旗下核心品牌可复美进行产品线升级，推出面向痘痘肌群体的净痘清颜系列（OK系列），以“稀有人参皂苷单体成分”作为卖点，旨在扩大目标群体，带来更多增长机会。

而对于另一品牌“可丽金”，在报告期内，可丽金品牌实现收入3.2亿元，比去年同比增长6.4%，增速较“可复美”较为平淡。

公司在业绩说明会上明确表示定位抗衰抗老赛道，试图与定位修护赛道的可复美，形成更明显的差异化。

主打单品可丽金Human-like重组胶原蛋白赋能珍萃紧致弹润次抛精华（“嘭嘭次抛”）在618大促期间线上全渠道销售超过170万只。

净利率下降在预期内

从盈利能力看，今年上半年，巨子生物毛利率85.1%，同比下降1个百分点；

净利率41.5%，同比下降2.9个百分点；经调整净利率42.1%，同比下降4.9个百分点。

（见智研究自制图）

（图片来源：巨子生物披露的半年报）

巨子生物短期的渠道结构调整及利润率走低，实际上已在市场的预期内。

当前，巨子生物正处于业务快速扩张的关键阶段。

一方面，“胶原蛋白”不如“玻尿酸”的市场教育程度，在此阶段加大市场营销，教育消费者是必要的，销售费用率从2022年上半年的26.8%上升至2023年上半年的34.6%；

另一方面，公司要拓展新品类、推出新品，关键原料的研发投入必不可少，背后包括专业研发团队的扩充、前沿技术如再生医学的跟踪等。

截止2023年5月底，公司共有130项在研产品，研发费用也从22H1的1.9%上升至23H1的2.1%。

不过，今年上半年归母净利润率同比降幅（2.9个百分点）较22年（11个百分点）有明显收窄，主要是化妆品业务收入占比提升趋于稳定；

另外上市初期的费用支出减少，带动管理费用率由2022年同比持平，明显改善至2023年同比下降2.15个百分点。

医美填充，下一个必争之地

如今，巨子生物已在“胶原蛋白”护肤赛道取得了阶段性胜利，无论从品牌影响力、消费者认知还是销量，都是当之无愧的龙头。

不过长期来看，仅靠胶原蛋白护肤品，仍会面临竞争格局恶化的风险。

特别是当国内外大品牌进入胶原蛋白化妆品领域，强大的品牌影响力以及营销宣传能力可能会对现有的市场带来冲击。

为了巩固技术优势、保持业绩增长，进入技术壁垒更高、附加值更高的细分领域——医美，成了巨子生物瞄准的下一个赛道。

在医美市场，尽管透明质酸一直占原料主导地位，但近年兴起的胶原蛋白填充剂因其更自然效果和皮肤美白特点，被认为拥有广阔的前景。

根据Frost & Sullivan预计，2022-2027年将以42.4%的CAGR增长至人民币1083亿元。

与透明质酸相比，胶原蛋白填充剂目前产能较低、生产成本较高，且重组胶原蛋白制备技术有待进一步突破，这制约了其市场份额的扩大。

也正是由于较高的研发和技术壁垒，提高了进入门槛，使得医美胶原蛋白市场供给有限、竞争程度较低。

目前我国已获批的胶原蛋白填充剂产品只有4家厂商，重组胶原蛋白仅有锦波生物的薇旖美一家。

根据锦波生物公告，该产品2021、2022年已实现销售收入0.28 亿元、1.17 亿元。

巨子生物也想在竞争格局优异、行业发展处于初期阶段时抢占先机，获得先发优势。据公司披露，计划于2024年中期、2025年上半年先后拿到两款三类医疗器械证书。

这4款产品包括液体制剂、固体制剂、非交联凝胶产品和交联凝胶产品，可满足不同部位和适应症的需求。

（图片来源：巨子生物招股书）

如今医美市场以水光针为主，仅锦波生物薇旖美一款产品获得三类医疗器械证书。

但市场对安全有效的胶原蛋白填充剂需求充足，因此率先实现技术突破、率先获批上市且能实现大规模生产的公司将抢占行业先机。

巨子生物在护肤品及医用敷料业务上从初始研发到终端上市的周期短、速度快，可以在短时间内快速回笼资金投入研究。

截至2023年6月30日，巨子生物流动资金为1,557.5百万元，比截至2022年12月31日止年度的1,331.0百万元增加了17.0%。

也就是说，巨子在美妆业务上的优势有利于填充产品的研发。报告期内，巨子生物新增了2条重组胶原蛋白产线，2条化妆品产线及1条医疗企业产品产线。

另外，子品牌积累的专业医疗美容渠道资源，将有助于未来医美产品的推广。截至2023 年 6 月 6 日，新氧中可丽金旗舰店已授权70家精选机构、百余位医生。

若明后年，巨子生物的医美产品顺利获批，那将完成从纯护肤品牌逻辑，到医美行业的切换，将带来更大想象空间。