古龙说，最重要的武器，往往藏在最不经意处。

(资料图)

对基金经理而言，潜力最大的“标的”，也常常隐藏在“腰部“。

这是我们观察了很多年基金（半）年报的心得。

不得不说，睿远双雄的年报从来就很值得一观。

尽管今年业绩表现较为平淡，但不要忘了，睿远的团队里当年可是荟聚了一批白金新财富分析师的。

更何况，无论是“老辣”的傅鹏博，还是“壮年”的赵枫，抑或是在后“羽扇纶巾”的陈光明，都是观察公司的内行和“大家”。

这样的团队管理的产品组合，如果你觉得啥也没看出来，肯定不是他们的眼光问题。

“抓手”在周期

赵枫作为睿远“承上启下”的中生代，有着独特的组合理念。

他名为“睿远均衡价值”基金的“腰部持仓”（第11-20位持仓股票）也格外有看点。

第11位的威高股份，是一只医疗器械的“耗材”股，该公司曾经是赵枫的爱股（2022年末进入十大重仓股），但在2023年则退出了十大重仓股名单。

但数据显示，赵枫实际上是有所加仓的，只不过作为一只医药股，该股随着板块的下跌调整相当明显，因此跌出了重仓股名单。

另外，赵枫2023年中的腰部持仓还有几张“新面孔”：

宁波银行、宝丰能源、中国海洋石油。

这几个股票，有的外界很看得懂，有的则未必。

看得懂的是宁波银行，这个公司曾多次出现在赵枫的持仓中（此前多份年报、半年报），该股在2022年末曾经一度被赵枫“出清”。这一次，又被买了回来。

但宝丰能源、中国海洋石油的出现就比较“打眼”了。

尤其是中国海洋石油的出现，在个股连续上涨的趋势后，睿远均衡的“出手”显得颇有点“大胆追高”的意味。

而联想到，巴菲特在美股中也持续购入西方石油，赵枫这样的“决策”，似乎又有了“共鸣”的对象。

此外，赵枫也增持了泰和新材和宝钢股份，这两只个股都是周期属性很重的品种，前者是化纤生产商，后者是钢铁大厂。

此外，“腰部“持仓中增持幅度还有圆通速递。

这又是个很有看点的选择，比较快递股在近年的各种因素冲击下，早已回撤幅度巨大。赵枫此次再次祭起“加仓大旗”，其所思所想颇令人玩味。

增持在“低位”

与赵枫的“均衡”不太一样，傅鹏博的布局依然是“成长风格”。

所以，他的组合就显得“时髦”许多。

比如，前期回撤较多的光伏股：TCL中环、迈为股份，傅鹏博（和其管理小组）就把他们放到“腰部”持仓。

该基金中报提及，增持光伏是基于个股得益于电池组件加速布局和低成本智能化制造升级的。

新材料也是“傅老师”一直很喜欢的领域，国瓷材料、博迁新材也装在组合里。

睿远成长价值基金对通讯类个股的布局非常早，这次傅鹏博依然选择了部分个股：比如中兴通讯、梦网科技，尤其是前者系该基金上半年“新增持股”。

中报亦提及这是基于人工智能时代，故此选择通信和算力的龙头企业，看好其在服务和存储器有突出地位。

港股主要增加了互联网标的。

对全年复苏有预期

睿远对经济形势的判断，也值得一看。

总体而言，他对上半年宏观经济走势判断是相对谨慎的，但对全年的经济复苏报有预期，因此组合中配置了一些周期属性的品种，这些品种在上半年表现不佳。

展望下半年，赵枫认为，经过二季度企业主动去库存后，叠加宏观经济支持政策的陆续出台，经济有望在未来出现更快的复苏。

用“渗透率”选股

有趣的是，本次中报，赵枫特地用篇幅，讲述了他从渗透率出发选股的一些方法论，读来颇有启发

他在中报中表示，落实到中微观层面，（投资者）需要从不同行业发展阶段去挑选优质企业获以期取超额收益。

从发展阶段和竞争格局角度，行业大致可以分为四种状态：

渗透率低、集中度低；

渗透率高、集中度低；

渗透率高，集中度高；

渗透率低、集中度高。

一般来说，在行业发展早期，行业格局大多会呈现渗透率和集中度双低的特征，因为渗透率低，行业内大部分企业的收入增长较快，导致投资者对企业收入和盈利预期较高，但这个时期具备明显竞争优势的公司一般还未出现，企业的盈利能力不稳定，自下而上选股会比较困难。

经过一段时间的发展，行业渗透率最终会逐步提高，整体行业需求增速放缓，这个时期，如果行业集中度仍较低，就可能会出现行业出清和集中度提升的过程，而这个过程往往会伴随着残酷的价格竞争，虽然龙头企业已经出现，但龙头企业的竞争优势仍不够突出，缺乏定价能力。这个阶段往往是挑选投资标的的最佳时机，因为龙头企业的财务表现受制当期竞争压力表现平平，使得市场容易低估其未来的潜力。

当行业出清完成，行业集中度大幅提升，由于渗透率已达高位，行业增速和龙头企业增长都会面临大幅放缓，这时行业的周期属性将会较成长属性更加明显，投资这类公司的超额收益来源于对行业周期波动的把握。

在行业格局中，有一种较为特殊的情况，就是渗透率低，但集中度高，也就是说在行业发展早期就已经出现了具备明显竞争优势的龙头企业，比如互联网行业。由于存在很强的网络效应，往往会在行业早期就呈现赢家通吃的格局。再如动力电池行业，由于存在较高的技术壁垒和安全性要求，虽然行业快速增长的需求不断吸引外部竞争者，但龙头企业的市场份额持续较高。这种格局下龙头企业不仅享受行业渗透率提升的增长，还具备较强的定价能力，往往会给投资者带来丰厚的回报。

经过多年的经济发展，国内很多行业已经进入高渗透率、高集中度的状态，把握行业的周期波动可能会成为超额投资收益的重要来源。有部分行业处于高渗透率、低集中度的状态，行业增长的放缓将会加速行业集中度的提升，这些行业具备较高竞争优势的龙头企业是需要重点研究和关注的方向。