本周A股市场持续调整：上证综指在周五收跌后甚至已低于6月的底部区间，部分投资者对于市场的态度也在变得悲观。

不过，如果仔细分析6月市场底部至今宽基指数与行业板块的表现，其实可以发现以下两个特点：（1）和经济基本面相关的定价更具韧性；（2）前期受损的风格与板块逐步走强，而前期强势风格与板块反而回撤较大。

具体来说：从宽基指数层面来看，自6月至今，与国内经济相关性更强的上证50已取得正收益，而前期强势的中证1000指数调整幅度较大；从行业板块的角度来看，6月以来金融地产、消费等经济基本面强相关板块有所上行，而此前相对占优的科技板块回撤较大。

值得注意的是，前期强势风格走弱、同时前期受损风格走强这一现象往往会在市场形成“双底”（市场先后两次调整至底部区间，在此之后开始向上反弹）特征时出现。

自2018年至今，万得全A分别在2008年10月-12月、2019年6月-8月、2020年2月-3月、2021年3月和2022年10月-12月共出现5次“双底”行情。在这5次市场先后筑底的过程中，除2020年疫情之初的“双底”行情之外，其余4次“双底”行情中均出现了前期强势风格走弱、同时受损风格走强的市场特征，主要体现为以上证50为代表的大盘股和以中证1000为代表的小盘股之间的强弱切换。

在A股市场，我们此前讨论过，由于对于主要投资者来说缺乏做空工具，因此这些投资者在进行空头的观点表达时，往往是选择做多一个与整体市场下行压力相关性较小的板块（底部形成前的强势板块）；在发达市场中，往往会出现多头转空头加速下跌的情况。

那么，在市场进入底部区间后，发达市场的特点是：空头平仓带来第一轮上涨；而A股的特点反而是，“空头平仓”带来的是前期强势板块的下跌以拖累大盘反弹，形成“双底”。

在本周证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问活动中，明确指出要“提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者”，提出要修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。而就在本周，科创板有超过30家公司披露了股份回购方案。

现实看，当前已公告但未实施的回购项目规模实际上并不大：上市公司的回购计划大多在12个月内执行，以过去12个月内上市公司股份回购方案中的回购上下限均值，和上市公司过去12个月的实际回购金额对比来看，当前两者之间的差异并不大。

此外，上市公司大幅实施回购并不意味着市场未来一定会上涨：如2021年7月前后上市公司进行回购的规模很大，但此后不久A股市场便见顶回落。

尽管回购的增加并不一定意味着市场的上行，但是市场开始关注对二级市场股东回报的现象毫无疑问是一个正向信号。

长期以来，上市公司往往更注重A股的融资功能。自2019年7月第一批科创板股票上市发行以来，科创板成为A股市场中IPO融资规模最大的板块；自科创板开板以来，科创板IPO占全部A股IPO的比重稳定在40%左右。而随着科创板新上市公司数量的增加，科创板自由流通市值的增长幅度显著高于全部A股自由流通市值的增长幅度。

本周科创板上市公司集中回购的行动，作为发挥“融资功能”的桥头堡，科创板开始反映出上市公司对二级市场股东回报的重视程度在提升，结合周五证监会发布会对于融资的表述，未来二级市场股东回报有望与上市公司的股东回报形成协同和正向循环。

市场当下的纠结和反复，来源于两股力量的协同，A股特有的“空头平仓”现象，和全球流动性上的冲击。“中国力量”正在纠结中缓慢修复。市场“双底”时期“前期强势品种走弱、弱势品种走强”的特征也已经出现，不要在此刻放弃希望。从配置建议上来看，大宗商品相关资产（油、铜、铝、钢铁、煤炭、油运、贵金属）仍然是首要推荐。

第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，值得关注（银行、保险、券商）。房地产政策正在调整，城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等。

第三， 全球制造业可能在3-4季度见底回升，提前抢跑可能带来收益：包括中国已经具备规模和市场份额优势的专业机械、工程机械、机械零部件；以及具备技术优势，正在快速渗透的新能源车（整车、锂电）、光伏。

红利资产近期也有所企稳，作为漫长季节里的绝对收益品种，中长期主线我们也依旧看好。

1）宏观经济在短暂企稳后加速下行。当下宏观景气度已然相对低迷，如果出现需求进一步走弱的迹象，市场可能会出现较大的波动，过往有关底部区间市场特征的论述可能也不再成立。

2）海外流动性紧缩超预期。如果海外出现超预期的流动性风险，那么基于海外经济基本面的假设将不再成立。