近期美债暴跌、美债收益率持续走高,终于让全球的债券交易员们意识到,美债的低利率时代可能结束。
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美国经济出人意料的强韧弹性、不断膨胀的债务和赤字,以及市场对美联储将长时间维持高利率的担忧不断升级,正在推动期限最长的美国国债收益率回到十多年来的最高水平。
美国银行的策略师警告投资者,要做好准备迎接美债收益率5%的回归,即回到金融危机前的美债市场。贝莱德和太平洋投资管理公司表示,通胀可能仍将顽固地高于美联储的目标,从而为长期债券收益率进一步推高留下空间。
美国银行的警告,比本周美国前财长萨默斯的警告更为夸张。
萨默斯警告称,近期美国10年期国债收益率可能还会进一步上涨,在未来十年,美国10年期国债收益率平均将达到4.75%。
萨默斯表示:
我并不特别认为当前的长期利率水平会立刻达到任何峰值。我得到这一结论部分是基于随着时间的推移,美国政府预算赤字将“成为投资者关注焦点”的预期。
前加拿大央行高官、现任贝莱德投资研究所所长Jean Boivin认为:
美债长期利率的重新定价已经显著走高。
尽管最近控制通胀取得了进展,但市场越来越认为,通胀压力将会长期存在。未来几年,宏观不确定性仍将是投资者面临的主要问题,这需要为持有长期债券提供更大的补偿。
世界各国央行正在发生重大转变。 多年来,央行们将利率保持在远低于被认为中性的利率,以刺激经济并防范通货紧缩风险。但现在情况已经翻转了。因此,即使长期中性利率没有改变,央行也会将政策维持在中性利率之上,以避免通胀压力。
对市场来说,当前美债市场的表现,是一个急剧的翻转:去年市场为经济陷入衰退做准备,押注美联储将放松货币政策;做多美债,也被预言为今年最具确定性的交易之一。
但现如今,由于通胀粘滞的趋势越来越清晰,以及美国政府在预算方面毫无节制,美债市场让投资者遭遇至少50年来的最严重损失。有分析直言,在这样的环境下,持有长期美债不是一个明智的选择。
从通胀来看,尽管今年的通胀较去年同期已经大幅放缓,但最近食品、能源等价格走高,再加上基数效应会在今年剩余时间逐步消失,市场担忧,通胀可能很难迅速降至美联储设定的2%的目标。纽约联储研究显示,到今年年底,美国短期实际中性利率将达到2.5%。鉴于第二季度个人消费支出平均通胀率达到3.7%,美联储可能被迫将政策基准收紧至至少6%。
市场担忧,美国经济的软着陆将使通胀成为主要风险。本周联邦公开市场委员会公布的7月份会议纪要也凸显了这一点,当时官员们对可能仍需要进一步加息表示担忧。他们还表示,即使美联储决定放宽利率以减少政策限制,也可能会继续削减其债券持有量,这可能会再次拖累债券市场。
尽管软着陆的可能性越来越高,而且美债收益率不断提升,但美债收益率倒挂的现象并未消失。市场普遍认为,美债收益率倒挂是经济陷入衰退的预兆。
毫无疑问,美债收益率走高将对消费者支出、房地产销售和各类企业带来更多压力,但更重要的是,这一趋势将增加美国政府的融资成本,加剧赤字。反过来,美国联邦政府支出增加也加剧了这美债收益率的上行压力,从而可能形成恶性循环。
从外部来看,日本央行调整其收益率曲线控制政策,也可能减少全球投资者对美债的需求,转而投资日本,引发对美债的进一步抛售。
周五,尽管美债收益率小幅回落,但依然难以脱离美债收益率上升的通道。
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