随着经济宏观面向下,贵金属正迎来机会。由于实际库存达历史低位,白银绿叶或成红花。


(资料图)

中信期货在周三的报告中指出,近几年来,全球能源转型“绿色需求”助长对白银的消费,但由矿山品位下降、资本支出不足等问题造成的白银供给端瓶颈,导致白银库存大幅下滑。

一方面,中信期货通过定性分析指出,白银生产成本难以明显下滑,使银价在受宏观因素的不确定而波动的基础上,进一步挤压了生产利润的空间,使供给承压。

另一方面,中信期货通过定量分析得出,主要矿企2023-2024年的资本开支计划来呈减少趋势,2024-2025年之后白银产量或将逐步减少。

白银或比黄金更有机会

1、白银短缺严重,比黄金更加有机会

中信期货首先分析了今年的宏观面:

(1)今年年中,美联储大概率中止加息;

(2)即使中止加息,美国仍难以避免需求回落,走向衰退。

贵金属值得重点关注,尤其是“滞胀加深”表现极佳的白银。

近年来,白银库存大幅下降。中信期货指出:

LBMA库存下降至26500吨左右,为2016年以来新低,COMEX白银库存下降至不足9000吨,同样低于2019年水平。

其次,从ETF的持仓量看,白银实际可交割的库存可能更少,这使得白银现货短缺程度或比表面更为严重,这使得今年白银或相比黄金更加有机会。

2、白银或将进入供给短缺模式

中信期货指出,矿企生产意愿与生产利润息息相关,同时矿山银供给相对白银价格具有滞后性:

当白银价格已达高位时,矿山银产量迅速增加,但当矿山银产量达到巅峰时,白银价格已经回落,甚至已处于低位。 

相反,再生银的产量走势与白银价格相对一致,主要是由于当银价走高时,从各个渠道,包括首饰、工业用银等,回收的白银数量往往会显著增加。

基于近几年的白银价格走势,中信对矿山银与再生银产量线性外推,得出白银或将进入供给短缺模式。

2023-2024 年白银产量将继续增长,2025-2026 年起或迎来产量下滑。

定性分析:生产成本难以明显下降

近期白银交易价格接近 23.38 美元/盎司,中信指出,由于矿企减少开拓新的银矿、白银开采成本处于高位、银矿品位下滑三大因素,有限的生产利润或限制白银增产空间:

首先,银矿的伴生属性导致矿企不倾向于专门开拓新的银矿项目。纵观目前全球前20的银矿生产企业,大多也是以生产其他金属矿为主营业务,以金银矿产出为主的矿企仅有 7 家。全球主要矿企的白银营收占比基本不超过 50%。

其次,白银开采的多项成本仍处于高位。2021 年白银生产的现场成本同比增长 18.1%,主要原因包括:1)生产地的通货膨胀;2)墨西哥兑美元的走强;3)全球供应链的持续中断,导致试剂、炸药等消耗品价格上涨;4)就业市场紧张,劳动力成本上升;5)全球油价上涨导致现场柴油成本上升;6)维持性资本支出上涨。

第三,近几年银矿品位的大幅下降也进一步推高了白银生产成本。银矿品位的大幅下降意味着,与过去相比,现在的银矿开采出来的白银数量大幅下滑,白银的供给量也会越来越少。

定量分析:银矿产量逐渐减少

另一方面,中信期货通过定量分析得出,主要矿企2023-2024年的资本开支计划来呈减少趋势,2024-2025年之后白银产量或将逐步减少。

白银企业的资本支出是预测白银产量一个较好的领先指标。中信期货指出:

截至2023年2月底,从已公开2023-2024年资本开支计划的几家矿企的情况来看,在 2022-2023年资本开支达峰后,基本都将在2023-2024年缩减资本开支。

全球最大的银矿生产企业 Fresnillo 近十年来的资本开支变化情况也暗示了这一趋势。

此外,再生银增量总体较小 。根据中信期货的介绍:

再生银回收主要来源于工业、摄影、珠宝、银器、硬币几大类。2021年全球再生银的产量达到173百万盎司的高点,增长近7%,主要是由于工业废料供给量的激增。

并且,金价的走强使得白银回收有利可图,同年从报废消费品中回收的白银也增加了。另外,白银价格的上涨也带动了珠宝和银器回收,但增长幅度相对有限。

综合来看,在宏观面向下,实际库存达到历史低位的基础上,2023 年白银供给相对需求整体较弱,并可能在 2024-2025年迎来产量缩减。中信期货认为,在宏观因素与供给端瓶颈的多重影响下,2023年白银价格上涨有望持续。

本文主要摘取自中信期货《白银追踪之一:2023年白银上涨是否会持续?——供给端逻辑的验证》

分析师 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547

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