8月23日晚间，恩捷股份（002812）发布半年报显示，上半年实现营收55.68亿元，归母净利润14.05亿元，经营活动产生的现金流量净额12.71亿元，较上年同期增长129.86%，主要受锂电池隔离膜业务规模扩大所推动。

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其中第二季度总计营收30亿元，环比增长16.80%；归母净利润7.55亿元，环比增长16.36%。多家机构表示，行业竞争压力较大之下，公司不断通过技术创新提高生产效率，在降本的同时优化产品结构，后市有望维持较强盈利能力。

提效降本，后市有望维持较强盈利能力

随着锂离子电池隔膜行业竞争日趋激烈，不具备自主研发设计能力的公司发展空间被逐渐蚕食，行业竞争主要集中在原材料配方工艺、微孔制备技术、成套设备设计能力、产品品质等方面。上半年，恩捷股份研发投入3.81亿元，较上年同期增长45.49%，凭借自身技术优势，公司已在湿法锂离子电池隔膜领域站稳行业龙头地位，无论在产能规模、产品品质，还是成本效率、技术研发等方面都具有了全球竞争力。

华泰证券表示，目前，湿法隔膜行业产能释放仍受设备交付周期、安装调试时间及客户验证时间影响，短期内将维持供需紧平衡，后续随着行业新增产能释放竞争加剧，价格或有下降压力，但恩捷股份积极推动在线涂覆设备改造，提升生产效率实现降本，并不断提升高盈利能力的涂覆隔膜产品占比，持续优化产品结构。向后展望，基于对设备的长期know-how积累提升产线效率及产品结构优化，公司有望维持较强盈利能力，预计2023年-2025年归母净利分别为39.00亿元、47.95亿元、57.35亿元，给予2023年合理PE 19倍，对应目标价75.78元，维持“增持”评级。

瑞银证券分析，恩捷股份8月排产已达6亿平，预计三季度出货量环比二季度将有显著改善。此前公司陆续公告与Ultium Cell、ACC、PPES、美国大型车企等海外客户签订供货议，根据海外同业公司数据，隔膜产品单价接近5元/平米，远高于国内价格，据此推断2024年随着海外客户出货量占比提升，将对公司盈利形成支撑，给出2023年28倍预期市盈率，并作“买入”评级。

西部证券研判，恩捷股份作为隔膜行业龙头，与全球主流电池厂商都建立了良好合作关系。考虑隔膜行业新增产能逐步释放，行业竞争加剧，公司主动调整部分产品价格使产能利用率维持高位，业绩短期承压，但随着国内外新增产能陆续投放，下半年出货量或将明显提升，全年出货量近60亿平米，单平净利有望维持0.6元/平米。预计2023年-2025年实现归母净利润分别为38.05亿元、46.84亿元、57.41亿元，维持“买入”评级。

华福证券认为，三季度为新能源车销售传统旺季，下游需求刺激叠加公司荆门、金坛等基地产能陆续释放，恩捷股份销量将环比高增。同时在结构上，公司高单平盈利的涂覆膜占比及海外出货占比的提升在一定程度上将减小盈利下降压力。预计2023年-2025年归母净利润分别为35.44亿元、43.12亿元、53.78亿元，维持“买入”评级。

国信证券分析，恩捷股份当前拥有隔膜产能超过70亿平，下半年常州金坛、湖北荆门、重庆等主要基地共计20余条产线将逐步释放，干法基地约10亿平产能今年投放完毕，预计到2023年底隔膜产能将达到100亿平。预测公司2023-2025年归母净利润将分别实现34.72亿元、39.84亿元、44.35亿元，维持“增持”评级。

产能扩张，全球市场份额或将进一步提升

在稳步扩展国内市场的前提下，恩捷股份也在积极推进海外产线的生产建设，以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性湿法隔膜产品及服务的需求。公告显示，截至上半年末，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地。基于湿法制膜产品稳定的质量表现，公司上半年境外地区营收总计达10.07亿元，同比增加74.37%，在全球中高端隔膜市场建立了良好的品牌形象。

中邮证券认为，恩捷股份近期接连获得海外电池厂供货合作协议，先是成为丰田汽车和松下的合资公司PPES锂电隔膜供应商，2024年-2028年预计供应25.90亿元（不含税）的隔膜产品；又和欧洲电池公司Morrow签署协议，作为Morrow的全球首家隔膜供应商，2023年下半年-2026年向其供应涂覆膜产品，公司国际化影响力有望进一步提升，客户版图愈发完善，给予“增持”评级。

华泰证券分析称，恩捷股份积极推动常州、重庆、玉溪、荆门、厦门等地隔膜生产基地产能建设，同时积极拓展海外市场，目前匈牙利锂电池隔膜项目部分涂覆产线在调试，部分基膜完成了安装。此外，干法隔膜项目建设积极推进，与海外干法龙头Celgard合资项目建设中，有望受益于由储能电池市场增长带来的对于干法隔膜需求的高速增长，随着产能逐步释放，公司的全球市场份额有望进一步提升。

东吴证券表示，随着隔膜二三线厂商扩产提速，产能过剩，行业价格仍逐季小幅下调，对公司盈利有所影响，但恩捷股份产能利用率提升及海外客户占比提升有所对冲。上半年公司境外收入10亿元，占隔膜收入比重为21%，毛利率49%，远好于国内水平，预计海外占比仍呈逐步提升趋势，且二季度涂覆占比提升至50%，其中一体化涂覆占30%，增厚盈利，预计2023年-2025年归母净利分别为36.92亿元、48.63亿元、65.83亿元，维持“买入”评级。

浙商证券认为，恩捷股份在海外市场的匈牙利基地计划投资3.4亿欧元，一期规划4亿多平，4条基膜产线加在线涂覆，此外还有多条离线涂覆产线，有望快速放量。此外，公司和海外电池企业和车企签订了保供协议，通过开拓海外市场公司会巩固自身竞争优势。除自有专利以外，还拥有海外授权，形成了完备的专利保护池，对公司维持“增持”评级，预计2023年-2025年归母净利润分别为36.56亿元、50.61亿元、63.52亿元。

民生证券研判，恩捷股份积极推进海外产线建设，已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，共计4条基膜产线，总产能超4亿平，产能全球化布局领先。同时持续推进与全球干法隔膜龙头企业Celgard的合作项目，进一步完善战略布局。考虑到公司产能逐渐释放，隔膜龙头地位稳固，预计2023年-2025年归母净利润分别为35.84亿元、47.03亿元、58.70亿元，维持“推荐”评级。