(资料图)

之前，写偏股混合型基金指数时，
有小伙伴提到「嘉实研究阿尔法」。
（如果只能买一只基金，我会选择它）
它和偏股混合型基金指数的走势非常接近，特别是2018年以来，每年的偏离不超过4个点，
被认为是偏股混合型基金指数的完美复制品。
这几天，懒猫逛微博时发现，这只基金的基金经理肖觅竟然有用很长一段话介绍过这只基金，
包括成立的初衷、运作方式、以及优缺点等等，还挺详细的。
今天就借着他的微博，和小伙伴聊聊这只基金。

01

一只“不那么依赖基金经理”的主动基金

先说下这只基金的特别之处，
它是一只“不那么依赖基金经理”的主动基金，依赖的是嘉实的研究团队。
肖觅在他微博中有说这只基金成立的初衷：
“源于10年前的一次尝试，想把嘉实研究团队的选股能力外化成一只公募基金”，
所以产品设计上就定了2条简单粗暴的规则：
1）高仓位，股票仓位介于85%-95%之间；
2）行业配置上遵循中证800的中性行业配置比例；
至于个股，则来自于研究员的模拟组合，这点还写进了《基金合同》。
所以，我们看到这只基金是这样子的：
持仓极度分散，第一大重仓行业仓位在10%左右，十大重仓股集中度在20%左右，整体结构和中证800差不多。
但在某些行业上会有所偏离，
我们以去年半年报的持仓为例，
建材的仓位超配了3.84个点，食品饮料、银行、计算机也超配了一个多点。
仓位空间来源于非银金融，嘉实研究阿尔法的非银金融仓位只有2.12个点，比中证800低配了6.52个点。
反映到数据上，
嘉实研究阿尔法相对中证800取得了明显的超额收益，从2014年开始算，超额收益是100.4%，年化7.9%。
但因为没有完全按照中证800的行业配置比例来配置，所以也可能会阶段性跑输。
比如，2014年下半年跑输了10个点，2019年初跑输了6个点，2022年初也跑输了4个点。
肖觅说，
这么一个策略，如果再配上市场中性的对冲，那会成为一个很好的绝对收益工具。
不知道小伙伴对这么一个“年化7.9%，最大回撤10%”的绝对收益产品满不满意。
懒猫筛了下，
2014年以来“年化超过7%，最大回撤不超过10%”的基金只有28只，主要还是胡剑、王晓晨、张清华、姜晓丽、欧阳凯、马龙、刘涛、何秀红等固收大佬管的基金。
也就是说，如果真的再引入对冲策略的话，这也可能是一只优秀的“绝对收益”基金。

02

基金的收益与操作

再来说说这只基金的收益，
分两段：
1）2018年之前，它和偏股混合型基金指数的偏离还是比较大的，能达到10%以上。
但这期间的超额收益非常明显，嘉实研究阿尔法涨了114.9%，偏股混合型基金指数只涨了73.9%。
2）2018年之后，偏离变小，在4%以内。
这期间的超额收益就不那么明显了，嘉实研究阿尔法涨了59.3%，偏股混合型基金指数只涨了51.3%。
所以，
虽然肖觅说，“嘉实研究阿尔法相对偏股混合型基金指数的超额收益还是比较稳定的，长期年化3个点”，
但超额收益其实主要是前期贡献的，这几年的年化超额收益也就1个点。
为什么会这样呢？
持仓可能不是主要原因，
虽然会阶段性超配、低配某几个行业，但嘉实研究阿尔法的持仓还是比较稳定的，而且不怎么择时，股票仓位维持在90%附近，基本不会踏空行情。
市场风格变化影响更大，
我们看下偏股混合型基金指数相对中证800的超额收益，
1）2014-2018年，长达5年的时间里，偏股混合型基金指数相对中证800基本没啥超额收益。
这期间，嘉实研究阿尔法相对偏股混合型基金指数有明显的超额收益，年化5个点左右。
2）2019年之后，市场行情开始分化，公募重仓股崛起，表现在数据上，就是偏股混合型基金指数持续跑赢中证800，主动基金的超额收益大爆发。
而因为其他主动基金也取得了明显的超额收益，嘉实研究阿尔法相对偏股混合基金指数的年化超额收益降到1个点左右。
所以，我们也就知道了这只基金的秘密，
（1）它的本意不是做偏股混合型基金指数的增强，而是做中证800的增强。
（2）至于为啥阴差阳错，做成了偏股混合型基金指数的增强，
三个原因：
一是偏股混合基金的持仓结构和中证800其实还是比较接近的。
懒猫对比了嘉实研究阿尔法和偏股混合基金的行业配置，整体结构是比较接近的，但在配置比例上有所偏离。
二是主动基金相对大盘指数有超额收益。
和中证800对比，不管是2019年之前，还是2019年之后，嘉实研究阿尔法的超额收益一直是相对稳定的。
三是嘉实基金的研究相对行业平均的超额收益。
这点也有数据支撑，
2019年之后，公募基金崛起，主动基金相对指数的超额收益全面爆发，但嘉实研究阿尔法相对偏股混合型基金指数的超额年化收益还有1个点，这1个点可以理解为嘉实基金的研究相对同行的超额收益。
（3）所以，我们也不妨从这个角度出发重新认识下这只基金：
它的超额收益由两部分组成：基金相对主动基金平均水平（偏股混合型基金指数）的超额收益，以及主动基金相对中证800的超额收益。
但从数据上来看，
基金的超额收益主要还是来自于主动基金相对中证800的超额收益，公司内部研究也贡献了一些超额收益，但并不多。
然后就是小伙伴关心的问题了，
这只基金能作为跟踪“偏股混合型基金指数”的基金吗？
答案是可以的，
但这依赖于嘉实的研究水平不低于市场平均水平，以及基金的行业配置比例和中证800，或者偏股基金差不多。
本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《一只神奇的基金》
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