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爱奇艺Q4 新上独播剧集表现领先市场，口碑和热度双丰收，预期有效拉动会员业务增长，同时广告投放环比好转。2022 年爱奇艺已连续三个季度实现盈利，Q3 自由现金流转正，可持续的盈利模式已经形成。上调至买入评级。　　报告要点　　11 月两部新剧播放表现和口碑领先市场。根据云合数据，11 月爱奇艺上新的《卿卿日常》和《风吹半夏》有效播放量遥遥领先其他平台：12 月12 日两部新剧单日有效播放市占率合计44.4%，其中《风吹半夏》市占率29%。此前《卿卿日常》单日正片有效播放市占率最高达到32.4%。《风吹半夏》同时在浙江卫视和江苏卫视播出，根据酷云数据，12 月13 日该剧总收视市占率11.96%，在所有地方卫视播出的电视剧中排名第一。《风吹半夏》豆瓣评分8.4，达到今年国产剧集口碑TOP5。　　10 月用户月活和使用时长快速提升，预期Q4 会员收入环比增长。根据易观千帆，10 月爱奇艺平台月活和总使用时长分别环比+9.2%/8.9%，稳居四大平台第一。考虑到11 月上线的两部爆款会员剧集将更有效拉动用户付费，我们预计Q4 爱奇艺会员数量为1.1 亿，同比+14%，环比+9%；会员收入达到46.5 亿元，同比+13%，环比+11%。随着内容上线节奏加快，我们预期Q4 广告收入环比也将有明显回升，尤其是效果广告复苏更快。　　持续输出爆款内容，制作体系成熟稳定。根据管理层在Q3 业绩会发言，自2018 年实行内容热度值指标至Q3 业绩公布时，爱奇艺共有6 部热度值破万剧集，其中4 部在2022 年播出，分别为《人世间》《苍兰诀》《罚罪》《卿卿日常》；此后上线的《风吹半夏》是第5 部。2022 年以来亮眼的剧集播放成绩充分说明，公司集中资源发展头部内容的战略是成功的，且已经建立起成熟稳定的剧集制作体系。此外内容变现的空间正在打开， 2022 年公司向电视端输出了更多的优秀自制剧集，以及与短视频平台进行版权合作，带来新的流量增长渠道和更多IP 变现价值。　　估值　　公司自制剧集竞争力稳居前列，可持续盈利模式和成熟的制作体系已形成，看好未来公司内容变现空间扩大和内容ROI 持续提升。我们上调2022-24 年non-GAAP 净利润至7.42/12.94/29.48 亿元，上调至买入评级。　　评级面临的主要风险　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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