世界上一些最重要的大宗商品的交易变得越来越难，因为从地缘政治动荡到交易所混乱，一切都促使交易员急于退出，从而迅速耗尽流动性。

随着面临巨大融资压力的买卖双方之间出现鸿沟，原油、天然气、小麦和金属等材料的价格变得异常不稳定。市场因担心俄罗斯入侵乌克兰限制大宗商品流动而动荡不安，但在许多情况下，价格反弹后很快出现下跌。

伦敦金属交易所令人尴尬的为期一周的镍交易暂停是在价格剧烈波动后市场陷入停顿的一个例子。流动性不存在，因为一些交易商试图在关键金属重新开盘的情况下平仓。

这种波动尤其难以驾驭，因为一些走势似乎违背了基本面，对冲基金退出长期看涨押注，而供应看起来是多年来最紧张的。由于巨额追加保证金和信用额度上限，商家发现很难抢购任何廉价货物。

“现在作为一种资产类别的波动性很大，除此之外，还有一些严重的运营问题，”纽约大学 Pentathlon Investments 合伙人兼兼职教授 Ilia Bouchouev 说。“这是一个恶性循环，波动性迫使公司减少头寸，这意味着市场上剩下的就是被迫交易。这反过来又会导致更大的波动性。”

金属混乱

历史性的镍空头挤压加剧了乌克兰战争的影响。LME 暂停交易，因为价格飙升 250% 至创纪录水平，取消了近 40 亿美元的交易。

这在上周收盘前有望从看涨押注中获利的投资者中引起轩然大波，而重新开放的障碍几乎没有改善这种情绪。许多以前看涨的投资者现在排在卖家的长队中，他们在等待买家的同时忍受着价格的急剧下跌。

到周四晚些时候，近 33 亿美元的镍价以跌停价出售，但 LME 的订单上没有一个出价。当天电子市场只发生了两笔交易。对于在不锈钢和电动汽车电池中使用镍的消费者来说，流动性不足是一个担忧。

随着其他金属的交易也出现下滑，有蔓延的迹象。这对制造商和最终用户来说是个坏消息，因为这可能会让他们面临更剧烈的价格波动。

LME 交易员用来管理价格风险的专业工具有溢出的迹象。期权市场的三位长期参与者表示，最近几天从交易商那里获得报价变得更加困难，而且合约之间的交易价差越来越不稳定。

在铝方面，交易商表示，稀缺的流动性正在引发关键合约之间的价格剧烈波动，例如现金与三个月的价差。对于周四约为 17 美元的价差，现在的买卖价差通常相差数百美元。

交易员表示，这种差距是由于算法交易员可能发出的电子报价造成的，因为实际上价差不应达到如此极端的水平。但由于流动性低，许多专业交易员和对冲基金退后，那些低位订单往往是唯一出现在屏幕上的订单。

粗暴的混乱

有明显迹象表明交易员正在撤退。主要原油和精炼产品合约的未平仓合约总和创下 2015 年以来的最低水平。在布伦特原油连续 16 次出现每桶 5 美元的盘中波动期间，近 10 亿桶合约被清算——这是有史以来最长的一次。

包括 Amrita Sen 在内的 Energy Aspects 分析师表示：“当价格可以每天 3 次向任一方向波动 10 美元时，没有人可以储存隔夜风险，做市商正在消失。”

票据交换所提高了初始保证金——抵押品交易商为他们的头寸融资。在柴油的情况下，这意味着交易者必须拿出几乎两倍的现金才能交易相同的金额。

交易员表示，由于波动性，他们正在缩减头寸，并且不会长期持有。

气体骚动

本月的某一天，基准欧洲天然气的交易价格为每兆瓦时 140 欧元（155 美元）——比现在的合同成本还要高。由于波动吓坏了交易员，未平仓合约接近两年低点。

甚至在乌克兰战争之前，由于担心冬季供应紧张，欧洲的天然气和电力市场就极度动荡。飙升的成本迫使德国能源巨头 Uniper SE 借入 110 亿美元来支付追加保证金。德国公用事业公司 Steag GbmH 和挪威的 Statkraft AS 也不得不提高流动性。

经营奥地利石油和天然气公司 OMV AG 的阿尔弗雷德·斯特恩 (Alfred Stern) 说，飙升的天然气价格“需要大量现金”。“到目前为止，我们能够以非常好的方式管理这一点，但在过去的几周里，这已经很重要了，比如说我们必须注入的三位数的数百万美元。”

农作物交易

随着价格攀升至创纪录水平，乌克兰战争开始时芝加哥小麦产量飙升，但本周有所下滑。在堪萨斯城小麦——最接近俄罗斯种植的小麦——未平仓合约触及 2015 年以来的最低水平。