新泉股份(603179)：Q4业绩短期承压 下游客户开拓进展顺利

类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴晓飞/赵水平 日期：2022-03-07

本报告导读：

公司2021年业绩略低于预期，但北美核心客户新订单拓展顺利，新项目占比提升有望提升整体利润率水平，公司未来的业绩成长性值得期待。

投资要点：

下调目标价至46.25 元，维持“增持”评级。公司年报业绩略低于预期，但下游客户成长性值得期待，调整2022-2024 年EPS 预测为1.25(-0.32)/1.81(-0.27)/2.33 元。考虑下游客户的成长性，给予公司2022 年37 倍左右PE，下调目标价至46.25 元，下调幅度为7.41%。

Q4 业绩略低于预期，营收表现好于行业。公司2021年全年营收46.13亿元，同比增长25.33%，归母净利润 2.84 亿元 ，同比增长10.21%，扣非净利润2.57 亿元 ，同比增长3.91%。其中Q4 单季营收13.49亿元，归母净利润0.64 亿元，同比下滑28.6%。得益于客户结构优质及北美核心客户放量，营收整体表现好于行业。

毛利率环比提升同比承压，费用率增加明显。得益于规模提升及客户结构改善，Q4 毛利率环比提升至20.81%，环比提升2.11 个百分点，同时受制于高毛利的商用车客户占比下降，毛利率同比下降2.59 个百分点。三项费用率合计环比提升三个点以上，环比增加明显，主要系管理费及研发费增加所致。

客户及订单拓展顺利，新能源客户收入不断提升。公司客户开拓能力极强，由商用车转到乘用车，并进一步从自主到合资、外资等核心客户，吉利、长城、北美国际重点客户等下游客户优质且成长性好。随着北美客户以及国内造成新势力客户的突破与放量，公司新能源客户收入占比亦在不断提升。

风险提示：下游客户成长性不达预期，原材料涨幅超出预期。

韵达股份(002120)跟踪报告：单量增速有支撑 终端提价有韧性 上调22-23年盈利预测

类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：肖祎/张晓云 日期：2022-03-07

政策导 向、电商商流变化、企业自身竞争演进等三种要素正形成合力，推动电商快递头部3 家企业经营改善：单量增速有支撑、终端提价有韧性。

我们对韵达的量、价详细假设进行调整，针对业绩核心变量的价格，做出4 种情景假设(相当乐观、乐观、中性、谨慎)，根据第3 种中性假设，上调22-23 年盈利预测。

头部企业业务量增速具备多重支撑，主要依据为：1)行业需求健康，直播电商具备效率创新，推动网购渗透率持续突破，增量更加利好头部快递；2)尾部快递极兔百世整合过程中份额溢出，头部快递有望承接这部分溢出份额。

针对电商快递价格，我们认为政策强力导向和企业经营策略实质转向是关键。双11 结束至今，终端价格未出现明显回落，体现了终端提价韧性。

针对22 年特别是2-3 季度价格趋势，我们做出4 种情景假设：1)相当乐观，22 年淡季单票净利环比21Q4 旺季不回落，且华南洼地价格回升；2)乐观，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季不回落，预计全年件量约225.1亿件，单票净利约0.135 元，总利润约30.3 亿元；3)中性，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季回落，局部存在一定竞争，但单票净利仍维持在1 毛以上，旺季净利和21Q4 持平，预计全年件量约225.1 亿件，单票净利约0.125 元，总利润约28 亿元；4)谨慎，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季回落，旺季净利低于21 年旺季，预计全年件量约225.1 亿件，单票净利约0.095 元，总利润约21.3 亿元。我们预计第4 种情况概率较低。即使按照(3)中性的情景假设，22 年净利润仍具备较大增长空间，全年预计为28 亿元，同比增长97%。

盈利预测与投资策略：我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为14.3、28.0、36.1 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.96、1.24元，对应3 月4 日收盘价PE 分别为39.8、20.2、15.7 倍。从政策导向、电商商流变化、企业自身竞争演进等因素看，电商快递头部企业业务量增速存在多重支撑，政策强力导向和企业经营策略实质转向推动行业价格具备韧性，业绩改善具备较强的弹性和确定性。此外考虑22 年极兔百世申通等尾部快递下滑的格局演变机会和发展分层产品的增量机会，估值也具备较大提升空间，维持“审慎增持”评级。

风险提示：电商需求低于预期、资本开支超预期、相关政策影响的不确定性。

云南能投(002053)：风力资源得天独厚 云南新能源平台启航

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳/周喆 日期：2022-03-07

“盐+清洁能源”双主业,新能源有望迎来高增长:公司为云南省国资委下属企业,主营业务包括盐业和清洁能源两大板块。子公司云南省盐业有限公司产品涵盖食盐、工业盐、日化盐、芒硝等,是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。清洁能源包括天然气和新能源发电。公司持有云南省天然气有限公司52.51%的股权,拥有云南省18 条天然气支(专)线管道,3 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站。新能源发电为公司未来主要发展方向,目前公司共建成运营7 个风电场,装机总容量0.37GW。据公司3 月2 日披露的定增方案,拟建设通泉、金钟(一期)、永宁三个风电项目合计装机1.45GW,再加上大姚风电项目,合计在建风电装机1.62GW。据公司1 月14日公告,公司拟投建华宁县7 万千瓦光伏项目,实现光伏发电项目“零突破”,未来光伏和风电有望齐头并进,新能源发电板块有望迎来高增长。

云南风资源优势得天独厚,在运风电资产质量高:根据云南省十四五规划,云南省规划建设31 个新能源基地, 装机规模10.9GW,建设金沙江下游、 澜沧江中下游、 红河流域 “风光水储一体化” 基地,以及 “风光火储一体化” 示范项目新能源装机共15GW,合计25.9GW。根据能源局数据,2015-2020 年,云南省风电利用小时数分别达到2573、2573、2484、2654、2808、2837 小时,历年以来与福建省排名全国前二,风资源得天独厚,发展前景广阔。根据公司2020 年年报披露,四家风电公司2020 年利用小时数为3005.72 小时,其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为4072.83 小时、 4012.69 小时,远高于全国平均水平。公司在运0.37GW 风电项目2020 年合计实现营业收入4.56 亿元,净利润1.77亿元,单位GW 净利润达到4.78 亿元,受益于云南风电的高利用小时,公司风电资产体现出较高的资产质量。

“大集团、小公司”,有望成为云南省属新能源发展平台:公司控股股东为云南省投资集团,根据其债券募集说明书数据,截至2021 年3月底,云南省投资集团控股装机3.99GW,其中水电41.4 万千瓦、新能源57.87 万千瓦,参股权益装机12.41GW;集团目标到 2025 年,实现参控股装机达 30GW,其中控股装机15GW、参股装机15GW。据公司公告,2019 年 3 月,云南能投集团向上市公司注入4 家风电公司资产时,为解决同业竞争问题,集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托管协议》,将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理,在被托管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且 2 年内能够持续盈利,具备注入上市公司条件的 1 年内,启动资产注入流程。云南能投集团是云南省新能源产业建设的“主力军”,公司有望借集团之力,打造省属新能源发展平台。

投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为22.68 亿元、26.12 亿元、39.31 亿元,增速分别为14.0%、15.2%、50.5%;净利润分别为2.45 亿元、3.06 亿元、5.84 亿元,增速分别为6.0%、24.8%、90.5%,对应PE 分别为29.7 倍、30.9 倍、16.2 倍,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为12.0 元。

风险提示:政策推进不及预期,项目推进进度不及预期,盐业产品销量下滑

首旅酒店(600258)：全年业绩扭亏为盈 展店步伐持续提速

类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王紫/刘雪晴/魏宇萌 日期：2022-03-07

事件：公司发布2021 年业绩快报，2021 全年公司实现营业收入61.5 亿元/+16.49%，归母净利润为0.56 亿元，实现扭亏为盈。

全年业绩扭亏为盈，看好酒店商务和旅游需求复苏带动行业景气度提升。全年看，受益于2021 年疫情防控形势好转，酒店业整体复苏趋势明显，叠加公司产品结构升级，中高端门店占比提升，2021 年公司RevPAR(每间可销售房收入)同比提升20.2%。但收入端看，2021 年公司实现营业收入61.5 亿元，同比增长16.49%，低于RevPAR 增速。考虑到公司2021Q1-Q3 净关直营店26 家，我们认为，或因为公司直营门店数量与占比下降，而单个直营店贡献收入高于加盟店，导致公司整体收入增速不及RevPAR 增速。叠加疫情常态化防控下，聚集性活动减少，或影响了公司餐饮会议收入。利润端看，在收入同比增长16.49%，且租金、人力等支出相对刚性的情况下，2021 年公司业绩端实现扭亏为盈。单四季度看，Q4 公司实现营业收入14.27 亿元/-16.35%，归母净利由盈转亏，单季度净亏损0.69 亿元。我们认为主要因为Q4 北方地区散点疫情反复，以及冬奥会筹备期间北京周边地区管控政策收紧，影响客流恢复。展望未来，我国PMI 自2021 年底连续4 个月高于荣枯线，作为前瞻性指标说明我国经济景气度保持较高水平，为酒店行业商务需求回暖提供有利条件。同时，近期国家持续释放旅游服务业利好政策，且冬奥会、两会相继结束后，预计人流管控政策有望进一步放开，从而带动酒店行业旅游需求进一步回暖。因此，我们看好商务和旅游需求复苏带动酒店行业景气度提升。

持续优化品牌矩阵，顺利实现开店目标，扩店规模创历史新高。疫情带来行业供给端出清，后疫情时代酒店连锁化率和集中度有望加速提升。公司积极补齐中高端产品集群，并通过“投资小、轻管理、高赋能”的云酒店把握下沉市场机遇，完善的品牌矩阵和优化的产品模型使得公司更能满足不同区域、不同物业条件、不同资金体量的业主需求，从而把握行业集中度提升红利，实现拓店步伐的大幅提速。2021 全年公司共开店1418 家，同比增长约56.0%，开店规模创下历史最高水平，并顺利完成此前提出的2021 年计划开店1400-1600 家的经营目标。从开店节奏看，2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别展店184/324/325/585 家，年内呈逐渐提速趋势。高速开店下，截至2021 年底公司酒店总数达到5916 家，同比增速高达20.9%。

公司盈利预测及投资评级：疫情后酒店行业持续复苏，公司坚定推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”的四大核心战略，逆市加速开店，“三年万店”目标可期。我们预计2021-2023 年营业收入分别为61.5、81.1、91.3亿元，归母净利分别为0.56、9.3、13.0 亿元，EPS 分别为0.06、0.94、1.32元，当前股价对应PE 分别为490.44、29.28、20.98 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。

弘亚数控(002833)：穿越周期 推陈出新

类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：代川 日期：2022-03-07

历经2021 年地产下行期，木工机械设备投资需求有望实现复苏。21年下半年以来，在融资端与需求端的双重挤压下，地产行业的景气度逐渐下滑，根据wind，住宅竣工面积累计同比增幅从21Q1 末的27.1%缩窄至年末的10.8%。22 年来，国家统计局的数据，1 月我国中长期新增人民币贷款同比下滑4.77%，降幅环比缩窄25pct，信贷明显放量；2 月我国制造业PMI 指数50.2%，环比提升0.1pct，其中新订单指数为50.7%，环比提升1.4 pct，重回扩张区间，家具设备需求有望实现底部复苏。此外，根据政府工作报告，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展为22 年政府工作任务之一，下游地产景气度有望趋稳。

木工机械龙头扩产穿越周期，产品推陈出新。弘亚数控作为家具设备企业，同样受到地产下行的影响，单季度业绩同比增幅有所缩窄，但受益于其产能的扩张与产品实力的领先优势，根据公司21 年业绩预告，全年归母净利润仍然实现了44.71%~56.06%的高增长。在此期间，弘亚数控保持对产品的研发投入，不断实现品类覆盖面的扩大与现有产品的迭代升级，一方面，通过吸收意大利子公司masterwood 的先进技术，在21 年的11 月与12 月实现正式通过官网推出新品类，五轴加工中心与木门产线，同时也不断推出更加高效的封边机、数控钻、裁板锯等产品。此外，据公司公众号，21 年11 月弘亚数控将业务延伸拓展至家具装备自动裁纸智能包装工段，加速集团实业版图扩张。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 分别为1.81/2.29/2.95元/股，考虑公司的产能扩张，维持公司合理价值45.31 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

风险提示：产品需求不及预期；产能建设不及预期等

信邦制药(002390)：深耕贵州省肿瘤医疗 一体化管理助力稳步扩张

类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张一弛/李千翊/邹朋 日期：2022-03-07

投资亮点

首次覆盖信邦制药(002390)给予跑赢行业评级，目标价7.37 元(基于分部加总估值法)，较现价有24.5%上行空间。理由如下：

行业需求迅速扩张，民营发展空间广阔。近年来国内肿瘤医疗服务需求迅速扩张，然而各省之间肿瘤医疗资源差距较大，城乡供需不平衡严重。

截止2020 年末贵州省与周边地区相比肿瘤医疗资源供给紧缺，放疗设备相对匮乏；肿瘤医疗需求缺口较大，居民医保支付能力较强；基层市场供需矛盾叠加政策利好社会办医，我们认为民营肿瘤医疗机构有望迎来发展契机，实现高速增长，发展空间广阔。

立足贵州省的区域肿瘤医疗服务龙头，治理结构逐渐清晰。公司通过并购式生长逐步成长为贵州省肿瘤医疗服务龙头企业，核心业务医疗服务收入占比逐年提升。2021 年公司定增获批后董事长安怀略先生成为实际控制人，经营权和所有权实现统一，不利因素逐渐消化，治理结构进一步清晰。2021 年前三季度公司实现营收同比增长10.35%至47.23 亿元，归母净利润同比增长70.73%至2.10 亿元，业绩迎来增长拐点。

深耕医疗服务领域，改进管理机制优化经营管理效率。1)医院业务快速爬坡：公司通过布局医院贡献医疗服务收入增长动力，2020 年医疗服务收入实现19.68 亿元，2015-2020 年间CAGR 达到13.4%；随着多个扩建项目陆续投入运营，我们预计有望维持强劲增长。2)医教研协同发展：通过肿瘤医院打造集团学术高地，借助白云医院推动教学型医院稳步转型，进一步夯实学科能力优势。3)集团化管理机制助力经营管理效率优化，期待品牌势能逐步释放：近两年公司加速建设“同质化发展、一体化管理”管理模式，持续优化经营管理效率；我们认为强势专科特色+管理优化+持续扩张，有望共同推动品牌势能加速释放。

我们与市场的最大不同？我们认为贵州省肿瘤医疗行业的供需矛盾有望为公司带来迅速扩张契机；管理机制完善有望带来超市场预期的盈利与扩张。

潜在催化剂：白云医院三期建设工程陆续投入运营带来医院扩张，推动医疗服务收入持续增长；医教研协同发展促进公司医疗服务能力提高。

盈利预测与估值

我们预计公司2021-23 年EPS 分别为0.14 元、0.17 元、0.21 元，CAGR为24.0%；现价对应22-23 年P/E 为34.0x、28.0x。考虑公司业务优势突出，首次覆盖信邦制药给予 “跑赢行业”评级，目标价7.37 元(基于分部加总估值法)，较现价有24.5%上行空间，对应22-23 年P/E 为42.3x、34.8x。

风险

医疗服务政策变动；医院爬坡及管理改善不及预期；突发医疗事件风险。

锡业股份(000960)：管理机制和业绩迎拐点 全球锡铟龙头重估在即

类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：齐丁/王建润/陈彦 日期：2022-03-07

投资亮点

首次覆盖锡业股份(000960)给予跑赢行业评级，目标价33.00 元，对应估值倍数2022/2023 年14x/13x P/E。理由如下：

锡的结构性牛市持续性强，将为相关权益资产的重估带来较强支撑。

2021-2023 年全球锡供应偏紧，需求在光伏、汽车电子、化工等领域拉动下悄然加速，加之显性及隐形库存皆已处于低位，锡供需有望延续短缺格局，锡价中枢系统性抬升。

首屈一指的全球第一大锡铟生产商。公司锡铟资源储量、产量全球第一。

截至2020 年底，公司拥有锡储量67 万吨，全球和中国占比分别为14%和62%；2021 年精锡产量全球占比22%，2005-2021 年公司累计锡产销量稳居全球第一。2020 年公司铟锭产量72 吨，全球和中国占比分别为8%和13%。

公司管理机制迎来拐点，改革创新持续深化，有望全面激发经营活力。

一是随着公司深化改革创新，有望在资源端及锡、铟深加工领域持续发力；二是公司公告目前回购的股份全部用于员工持股计划或者股权激励，公司经营活力有望进一步激发。

业绩迎来上行拐点，锡主业贡献度进一步提升，全球锡铟龙头配置价值凸显。一是锡矿吨盈利水平系统性提升；二是锡冶炼加工费上行，锡冶炼业务量价齐升；三是发力拓展锡、铟深加工领域，进一步提升产品附加值；四是铜、锌业务盈利能力稳定，为公司业绩保驾护航。

我们与市场的最大不同？一是相比于市场对锡价牛市持续性的疑虑，我们认为2021-2023 年锡的结构性牛市持续性强，将为公司锡业务重估带来较强支撑。二是公司锡主业贡献度进一步提升，估值体系有望重塑，即由之前以铅锌为主要业绩支撑的估值提升至更具稀缺性、更高溢价的锡估值体系。

潜在催化剂：一是2022 年锡价中枢维持在30 万元/吨以上，公司锡主业贡献度进一步提升；二是异质结电池发展拉动铟需求，公司铟行业地位和业务贡献显性化；三是云锡集团董事长履新之后，公司改革创新举措持续落地。

盈利预测与估值

我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.59 元、2.35 元、2.43 元，CAGR为24%。我们首次覆盖并给予跑赢行业评级，给予目标价33 元，当前A 股股价对应2022/2023 年10.3x/10.0x P/E，目标价对应2022/2023 年14x/13xP/E，隐含上升空间36%。

风险

1)锡铟供应超预期；2)下游需求不及预期；3)公司管理机制改善低于预期。

美的集团(000333)：美的并购史 一流的相关多元化整合能力

类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：何伟/韦一飞/褚君 日期：2022-03-07

公司近况

我们看好美的ToB业务的发展前景，并购整合是重要的成长方式之一。1999年以来，美的集团频繁进行国内外并购整合；2017 年以来，并购重点从家电产业链拓展到机器人、工业自动化、楼宇、医疗等ToB领域。

评论

家电产业链并购整合成功率高：1)美的优势在于生产效率高，执行能力出色，拥有职业经理人文化，激励到位。历史上公司在家电产业链的相关多元化并购，无论是国内或海外，成功率高。并购家电产业链企业更容易共享资源和渠道，产生协同效应。2)美的1999 年控股东芝万家乐(压缩机)，2004 年收购荣事达(冰洗)和华凌集团(冰箱)，2008 年收购小天鹅(洗衣机)。3)2010 年起，公司开始大规模出海并购。包括2010 年收购埃及Miraco(空调)，2011 年收购开利拉美空调业务，2016 年收购东芝白电业务、意大利Clivet(中央空调)和美国Eureka(吸尘器)等。

积极推动跨界并购整合：1)跨界并购整合难度明显更高。并购KUKA是跨界、跨国的并购整合，难度系数最高。2)公司在2004-2006 年间(当时集团未上市)并购云南客车厂等三家汽车公司进入汽车产业，未成功整合而退出。2010 年并购贵雅照明，但业务发展并不算好。3)2017 年起，公司密集进行跨界收购，如2017 年收购德国KUKA(工业机器人)和以色列高创(伺服系统)，2020 年收购合康新能(变频器)和菱王电梯(电梯)，2021年入主万东医疗(医疗器械)。4)当前市场对美的跨界并购整合效果还处于观望中。但我们认为，基于公司过往的战略执行能力，在“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”的战略指引下，跨界整合的能力有望提升。

参考丹纳赫并购史，标的选择和投后管理是成功关键：1)成立近40 年来，丹纳赫通过600 多起兼并收购不断优化业务结构。2021 年收入/净利润295 亿美元/64 亿美元，1988-2021 年收入/净利润CAGR达12%/16%。过去10 年前瞻12 个月P/E区间(均值±1 倍标准差)介于13.6-27.3x。2)并购标的选择和投后管理是核心。丹纳赫重点分析行业吸引力、目标企业市场地位和丹纳赫管理系统DBS赋能后目标企业的增长潜力。DBS由人才、计划、流程以及绩效的循环改革体系构成。投前，公司会衡量DBS匹配度，以确定合适的行业和标的；投后，通过DBS管理整合被投企业。

盈利预测与估值

维持2021、2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90 元，对应2022/2023年19 倍/17 倍市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

风险

市场需求波动风险；原材料成本上涨风险。

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万科A(000002)：2月销售跌逾三成 冷链物流再落一子

类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张宇/王璞/赵俊桦 日期：2022-03-07

公司近况

近日万科公布2022 年2 月销售及拿地情况简报，我们更新公司近况如下。

评论

2 月销售同比跌逾三成，跌幅较1 月边际收窄。2022 年2 月公司销售额同比下降35%至294 亿元(Top10 房企整体降幅为40%，克而瑞口径，下同)，同比降幅较1 月收窄15ppt，环比下降18%；销售面积同比下降33%至185 万平方米，环比下降12%；对应销售均价同比下降3%至15,859 元/平方米。2022 年1-2 月公司累计实现销售额650 亿元，同比下降44%(Top10 房企整体降幅为36%)；销售面积396 万平方米，同比下降41%；对应销售均价16,415 元/平，同比下降5%。

拿地端仍保持谨慎。2022 年2 月公司新增3 个项目，拿地金额同比下降27%至79 亿元，金额口径拿地强度27%、权益比例70%；拿地面积同比下降7%至101 万平方米。2022 年1-2 月公司累计拿地金额同比下降61%至117 亿元，金额口径拿地强度18%(2021 全年30%)、权益比例75%(2021 全年82%)；累计拿地面积同比下降66%至131 万平方米。考虑到当前市场仍处底部，我们判断公司将延续量入为出的经营策略，谨慎拓储。

冷链物流板块再发力。2 月份公司于徐州淮海国际港新增1 个物流地产项目(可租赁建面5.4 万方，总地价0.56 亿元)，主要用于建设冷链服务设施和配送中心。近两年万纬持续补充物流地产项目，2020/2021 年分别新增10/3个项目，新增可租赁总建面近百万方。

财务稳健，前两月已发行80 亿元中期票据。3Q21 末公司净负债率31.9%、扣预资产负债率68.9%、现金短债比1.9 倍，稳居“绿档”。2022 年1-2 月公司新发行三笔3 年期中期票据，融资总额达80 亿元，加权平均融资成本仅2.97%，较2021 年9 月发行的3 年期中票利率(3.08%)下降11ppt，保持在行业低位。往前看，我们认为公司凭借稳健的财务状况和较高的信用等级可维持在融资端的突出优势。

盈利预测与估值

考虑到毛利率压力以及可能计提的减值，我们下调公司2021 年和2022 年盈利预测27%/27%至250/274 亿元，引入2023 年盈利预测293 亿元，对应2021-23 年同比增速-40%/+10%/+7%。公司当前股价对应7.9 倍/7.4 倍2022/2023 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价23.6 元不变(考虑到市场对财务稳健龙头房企的风险偏好提升)，对应5 倍2022 年住宅开发目标PE 和1,373 亿元非住业务目标市值(考虑未上市折价)，较当前股价有26%的上行空间。

风险

结算进度不及预期；结算毛利率下行幅度超出预期。