全债市都在找：谁是下一个“津城建”？

城投债热度持续伴随超预期降息、特殊再融资债即将落地，城投短期风险缓解，津城建一级发行大火进一步点燃市场情绪，城投债配置价值再次凸显。8月，一级市场中“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相继获得70倍、74倍及79倍的高额认购倍数；二级市场津城建信用利差大幅收窄369.44BP，机构抢配热情高涨。

“津城建”目前如何8月29日“津城建”存量债券规模达1,668.51亿元，其中1年期存量债务1464.61亿元，占比87.78%；1-3年期存量债务141.7亿元，占比8.49%，中短期存量规模较大，短债滚续的格局未变。

谁是下一个“津城建” 从利差水平来看，8月28日津城建信用利差已降至102.49BP，处于35.60%历史分位数水平，在基本面没有较大变化的情况下，下行空间相对有限，热度或向天津区域其他中高评级或省级平台蔓延，中短久期AA+评级品种值得关注。

【资料图】

从特殊再融资债重点支持省份看，云南、贵州、重庆等前期风险舆情较多区域在近期政策逐步落地阶段，信用利差尚有持续收窄空间；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖南、四川为第一梯队，利差压缩空间较大可重点挖掘；江西、湖北为第二梯队，可适度挖掘。

1 “津城建”热到何时

8月，天津城市基础设施建设投资集团有限公司（简称：津城建）的大火点燃市场情绪。一级市场“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相继获得70倍、74倍及79倍的高额认购倍数；二级市场津城建信用利差大幅收窄369.44BP，机构抢配热度高涨。

“津城建”的大火进一步带动区域的信用修复，天津整体信用利差收窄304.75BP，区域主体债券发行情况整体有所好转。

“津城建”的火热是近期积极政策效果与市场信心的体现。政策层面受益于超预期降息、“一揽子化债政策”规划与特殊再融资债的发行；区域层面受益于天津基本面改善与政府主动作为营造的市场认可度。市场一致预期当前城投债短期偿债风险可控，尾部城投风险有所缓解，城投债短久期下沉的博弈价值凸显。

2 “津城建”还能追吗？

从评级视角来看，“津城建”的热度有向域内中等评级主体蔓延的空间。8月8日至今，天津整体信用利差水平收窄超300BP，其中AAA评级城投债信用利差降幅最大达426.02BP；相对而言，天津AA+评级收益率对比江浙优质区域的下属区县水平依然可观，截至8月28日，AA+评级城投债信用利差降幅仅27.78BP，利差处于52.10%历史分位数水平，短期内依然存在较大压缩空间。

聚焦到“津城建”本身，8月29日存量债券规模达1,668.51亿元，其中1年期存量债务1464.61亿元，占比87.78%；1-3年期存量债务141.7亿元，占比8.49%，中短期存量规模较大，短债滚续的格局没有较大变化。截至8月28日信用利差已降至102.49BP，处于35.60%历史分位数水平，在基本面没有较大变化的情况下，下行空间相对有限，热度或向天津区域其他中高评级或省级平台蔓延，中短久期AA+评级品种值得关注。

3 谁是下一个“津城建”

结合本轮行情不难看出，在宽流动性与城投特殊再融资债利好的背景下，债务压力较大区域、具有一定存量规模的头部主体更受青睐，同时高评级短久期的城投债利差收窄空间远超其他品种。

当前城投债信用利差水平整体处于持续压缩态势。根据隐性债务筛选情况来看，特殊再融资债在天津、重庆、云南、湖北、四川、江西、湖南、广西、贵州落地概率较大，为当前机构重点博弈区域，利差持续压缩。

在特殊再融资债政策加持下，重点省份中仅山东1Y-AAA城投债信用利差小幅上行，利差上行一方面因目前收益率及利差已处历史较低水平、另一方面或因定融产品持续违约冲击市场信心影响。其他重点省份中，云南、贵州、重庆等前期风险舆情较多区域收益率尚有下行空间，在近期政策逐步落地阶段，信用利差尚有持续收窄空间；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖北参与空间较小，湖南、四川利差压缩空间较大可重点挖掘。